大洋電機：第三方新能源汽車動力總成龍頭即將崛起

第三方動力總成系統(tǒng)平臺是最具確定性的投資方向。新能源汽車的核心零件主要包括：動力總成（電機 電控 變速箱等，電力電子的集成等）和電池。相較于電池領(lǐng)域磷酸鐵鋰、三元鋰電池、氫燃料等的技術(shù)路線之爭，電機的技術(shù)路線沒有太大的爭議，并且國際趨勢是電機、電驅(qū)動、變速箱等集成研發(fā)，系統(tǒng)總成供應(yīng)是大勢所趨。與此同時，國內(nèi)新能源汽車的造車標(biāo)準(zhǔn)放寬，大量非傳統(tǒng)車企進(jìn)入行業(yè)，快速增長的下游客戶數(shù)目催生專業(yè)第三方系統(tǒng)總成供應(yīng)商崛起，參考國外德爾福的發(fā)展路徑可以作為成功借鑒。

新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈布局清晰。大洋電機的收購主要分為了四個階段，第一階段收購寧波科星，提前鎖定永磁電機關(guān)鍵材料永磁體的成本；第二階段是收購杰諾瑞和佩特來，獲得了豐富的整車企業(yè)渠道和電機技術(shù)；第三階段是收購上海電驅(qū)動，實現(xiàn)自產(chǎn) 外延的永磁電機生產(chǎn)模式，配合杰諾瑞和佩特來，形成插電式混合動力和純電動汽車動力總成系統(tǒng)的全覆蓋；第四階段是參股中新汽和泰坦能源，進(jìn)入運營平臺建設(shè)，目的是進(jìn)一步帶動系統(tǒng)平臺銷售，完成了“上游材料-中游零部件-下游運營平臺”的全面布局。公司著重吸收在細(xì)分行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位的合作伙伴加盟，我們認(rèn)為在強強聯(lián)合的模式下會帶來極大的協(xié)同效應(yīng)。

公司緊跟未來動力系統(tǒng)集成化趨勢。目前國內(nèi)僅少量一線整車企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)集成化技術(shù)，其他車企寄希望于上游電機廠商通過集成化實現(xiàn)性能上的提升。目前上海電驅(qū)動已具備了純電動汽車的完全集成能力；在技術(shù)壁壘較高的插電式混合動力車型中，公司募資研發(fā)AMT商用車混動系統(tǒng)技術(shù)，結(jié)合佩特來在商用車市場廣泛的渠道，技術(shù)實現(xiàn)后增長可期。在電力電子器件的集成上，公司與國內(nèi)IGBT領(lǐng)先企業(yè)合作取得顯著成果，目前已實現(xiàn)部分的進(jìn)口替代。

第三方經(jīng)營模式相比整車廠一體化更具競爭力。相比于整車廠商注重從生產(chǎn)到銷售的一體化設(shè)計，公司所形成的是具有巨大產(chǎn)能的專業(yè)化動力總成制造商。公司具有先進(jìn)的技術(shù)、巨大的產(chǎn)能和豐富的下游資源，其與整車本廠的合作模式不但可以避免整車廠零部件研發(fā)力量不均的劣勢，建立自己的競爭優(yōu)勢，還可以使其獲得整車廠商核心的售后與質(zhì)量控制體系，我們認(rèn)為新能源汽車領(lǐng)域中國有望誕生本土的零部件巨頭，看好大洋電機的未來潛力。

公司運營平臺布局快速，帶動系統(tǒng)出貨效應(yīng)即將顯現(xiàn)。公司自新能源汽車發(fā)展初期開始搭建運營平臺，現(xiàn)已針對商用車和乘用車實行不同的運營模式。商用車的運營模式主要是實行融資租賃模式，幫助客戶實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營，同時憑借中國新能源汽車的平臺加速推廣新能源物流車；乘用車方面，公司參股泰坦能源，公司與泰坦能源及其線上布局形成O2O2O模式，泰坦能源提供充電設(shè)備與技術(shù)支持，“電樁”提供互聯(lián)網(wǎng)APP平臺，運營業(yè)務(wù)將幫助整車企業(yè)打開下游銷售，同時帶動動力總成系統(tǒng)銷售。