高溢價(jià)布局汽車電子 中鼎股份“圍攻”汽車零部件

今年3月因參股特斯拉充電系統(tǒng)供應(yīng)商之一的GreenMotion，以迅猛上漲吸引市場不少注意力的中鼎股份（000887.SZ），近日再祭出新的收購案預(yù)披露公告。

此次收購案預(yù)披露公告顯示，公司再度出擊，擬以高達(dá)4倍的溢價(jià)收購歐洲一家主要汽車電子企業(yè)100%股權(quán)。究其原因，公司稱，“收購?fù)瓿珊蠊緩?qiáng)勢進(jìn)入電機(jī)電池控制系統(tǒng)、駕駛輔助和底盤電子控制等高端新能源汽車和智能駕駛核心系統(tǒng)領(lǐng)域。”

作 為橡膠密封件生產(chǎn)商，中鼎股份此前主要布局汽車零部件市場，而近年來其快速并購轉(zhuǎn)型，不斷加大對(duì)汽車降噪系統(tǒng)、新能源汽車、汽車后市場電商的布局，如收購 多家海外部件企業(yè)、參股GREENMOTION、投資汽車后市場O2O電商。因這類“大刀闊斧”的收購，公司在海外市場和國內(nèi)市場市占率得到迅速提升。 今年以來中鼎股份的擴(kuò)張?jiān)俣燃铀伲鋸南鹉z密封件這一零件生產(chǎn)商向部件商、甚至集成系統(tǒng)服務(wù)商轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略再下一城。

四倍溢價(jià)

剛剛 在3月才披露擬以1200.55萬瑞士法郎收購GreenMotionSA（以下簡稱“GreenMotion”）42.87%股權(quán)的中鼎股份，5 月11日再度停牌，稱將收購歐洲汽車電子行業(yè)相關(guān)標(biāo)的。日前，該收購案的預(yù)披露公告發(fā)布，其顯示公司擬收購歐洲一家主要從事電機(jī)電池控制系統(tǒng)、駕駛輔助和 底盤電子控制系統(tǒng)企業(yè)的100%股權(quán)。

公告并未披露具體標(biāo)的，僅表示目前該公司大部分的業(yè)務(wù)來源于汽車產(chǎn)品，銷售主要集中在其本土市場， 并提供的標(biāo)的企業(yè)2015年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)——總資產(chǎn)在8500萬歐元到9000萬歐元之間，凈資產(chǎn)在2500萬歐元到3000萬歐元之間，全年總體營收達(dá)到 1.8億歐元到2億歐元區(qū)間，凈利潤則在1600萬歐元到1800萬歐元之間。

這一體量的歐洲汽車電子企業(yè)并不算稀有。中鼎股份給出的意 向收購價(jià)格為1.3億歐元至1.4億歐元，約合10億元人民幣。這意味著，這家標(biāo)的企業(yè)的收購PE為7.78倍到8.12倍之間，而若按照上述披露的凈資 產(chǎn)簡單與收購價(jià)格計(jì)算，其增值率達(dá)367%到420%之間。

近年國內(nèi)上市公司并購海外汽車電子企業(yè)的案例正不斷上升，橫向比較今年來的境 外汽車電子企業(yè)收購案例，可以看到中鼎股份給出的估值并不低。今年3月，均勝電子在收購從事汽車行業(yè)模塊化信息系統(tǒng)開發(fā)和供應(yīng)、導(dǎo)航輔助駕駛和智能車聯(lián)業(yè) 務(wù)的德國汽車電子企業(yè)TS道恩時(shí)，其增值率為109.02%。其標(biāo)的資產(chǎn)的基準(zhǔn)對(duì)價(jià)為1.8億歐元，與中鼎股份此次收購價(jià)格相仿，但其標(biāo)的2015年年末 凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為8645.59萬歐元，遠(yuǎn)高于目前中鼎股份披露的標(biāo)的凈資產(chǎn)體量。

《中國經(jīng)營報(bào)》記者就收購溢價(jià)、受益獲取等問題發(fā)函詢問中鼎股份方面，但公司員工表示能夠做出回復(fù)的相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)正在出差，截至記者發(fā)稿并未得到問題回應(yīng)。

一位長期觀察并購市場的私募人士向記者表示：“一般而言，溢價(jià)多寡主要考慮收購標(biāo)的質(zhì)地和收購方獲得的協(xié)同效應(yīng)，高估值意味著標(biāo)的議價(jià)能力更高、收購方并購意愿越強(qiáng)烈，以此獲得戰(zhàn)略擴(kuò)張、技術(shù)渠道布局。”

對(duì) 此，可以看到公司的預(yù)披露公告中確有提到，“收購?fù)瓿珊髮@著增強(qiáng)公司在汽車電子領(lǐng)域的技術(shù)水平，對(duì)公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品由零件向部件升級(jí)；行業(yè)從汽車向多元化發(fā) 展；市場從傳統(tǒng)汽車向節(jié)能環(huán)保、新能源汽車拓展；實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品到服務(wù)再到解決方案的轉(zhuǎn)變這一發(fā)展戰(zhàn)略起到快速推進(jìn)作用。”

今年以來，海外汽 車電子市場已經(jīng)出現(xiàn)數(shù)宗體量巨大的跨境并購，航天科技、均勝電子跨境“吃下”市場中的“龐然大物”IEE、KSS。這些A股收購方均提出同樣的邏輯，即意 欲通過收購海外公司獲得技術(shù)、渠道、市場，進(jìn)入高端化、全球化的競爭格局。而中鼎股份也在其公告中提及，近二三十年來，汽車電子技術(shù)的應(yīng)用和創(chuàng)新極大地推 動(dòng)了汽車工業(yè)的進(jìn)步與發(fā)展。公司作為汽車零部件行業(yè)至關(guān)重要的供應(yīng)商環(huán)節(jié)，也加大了汽車電子等新領(lǐng)域的開拓。

中鼎股份的擴(kuò)張被機(jī)構(gòu)認(rèn)為是 順應(yīng)行業(yè)潮流之舉并給予了良好預(yù)期，“積極向高附加值的高端密封件產(chǎn)品、密封電子集控系統(tǒng)以及汽車電子領(lǐng)域拓展，滿足市場的需求，將顯著提高公司的國際競 爭力。”中銀國際證券汽車零部件分析師彭勇就上述并購案提及。同時(shí)，海通證券分析師鄧學(xué)就上述標(biāo)的2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，“相對(duì)公司2015年盈收情 況，比例分別達(dá)19.86%~22.07%、16.19%~18.21%，規(guī)模非?？捎^，預(yù)計(jì)收購?fù)瓿珊髮?duì)公司當(dāng)期損益產(chǎn)生較明顯的積極影響。”

加速擴(kuò)張

中鼎股份近年來加快公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，收購案頻出。今年3月才推出GreenMotion并購案入主電動(dòng)汽車能源供應(yīng)市場，如今又對(duì)汽車電子躍躍欲試，如此多而頻繁的布局，不由得讓市場提出疑問，公司擴(kuò)張邏輯線是否清晰？產(chǎn)業(yè)布局的推進(jìn)是否順利？

據(jù) 中銀國際統(tǒng)計(jì)，近年來中鼎股份加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，其中自2008年開始公司國際化戰(zhàn)略，目前中鼎股份已連續(xù)收購5家美國公司和德國KACO、 WEGU，同時(shí)參股上海摯達(dá)，參股GreenMotion，參股中鼎動(dòng)力與美國EcoMotors合作研發(fā)節(jié)能發(fā)動(dòng)機(jī)。此外，今年4月公司推出定 增，5.9億元投向公司汽車后市場O2O電商服務(wù)平臺(tái)并設(shè)立并購基金，優(yōu)先收購汽車后市場O2O標(biāo)的。

梳理如此密集的發(fā)展擴(kuò)張，記者按照 時(shí)間線回溯上述參控布局，可以看到，前期中鼎股份主要方向是圍繞公司主營密封件、特種橡膠制品產(chǎn)業(yè)通過并購?fù)瓿杉夹g(shù)升級(jí)、成本控制。在近年公司開始向高端 化、多元化展開，尤其是去年以來其布局速度明顯加快。其擴(kuò)張邏輯已經(jīng)不再局限于當(dāng)個(gè)零件商，而是朝部件商、甚至整體解決方案提供商轉(zhuǎn)型。

實(shí) 際上，中鼎股份已經(jīng)嘗到了并購帶來的甜頭。根據(jù)公司近期公告的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，公司盈利能力不斷增強(qiáng)，2015年公司毛利率達(dá)到30.76%。2016年第一季 度毛利率水平創(chuàng)歷史新高，達(dá)到了31.04%。究其快速增長的原因，“這主要是因?yàn)?015年獲得全球整車廠訂單約3億美元，且主要是高端整車廠奔馳、寶 馬、沃爾沃、奧迪等。公司原來的客戶主要為中低端品牌廠商，目前公司已經(jīng)切入高端品牌供應(yīng)鏈，公司的整體毛利率水平有望繼續(xù)提升。”銀河證券機(jī)械軍工行業(yè) 首席分析師王華君提及。

在此背景下，機(jī)構(gòu)人士均對(duì)中鼎股份在部件、集成商、新能源乃至后市場布局的持續(xù)推進(jìn)均給予了良好預(yù)期，“公司是國 內(nèi)非輪胎橡膠龍頭，下游需求旺盛，且自2009年起持續(xù)收購海外優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，整合經(jīng)驗(yàn)豐富、業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁；同時(shí)積極開拓智能充電樁、汽車O2O、OPOC節(jié) 能發(fā)動(dòng)機(jī)、汽車電子電控等新興領(lǐng)域；業(yè)績扎實(shí)且成長性優(yōu)良，具有成為集團(tuán)巨頭的潛力。”鄧學(xué)就公司擴(kuò)張?zhí)峒啊?/p>

不過，值得注意的是，雖然機(jī) 構(gòu)給予了中鼎股份在汽車部件、后市場布局的樂觀預(yù)期，但一般而言高速擴(kuò)張、海外并購所承擔(dān)的管理難度相對(duì)更高。在相關(guān)案例里，汽車零部件供應(yīng)商寧波華翔在 收購德國汽車零部件企業(yè)后，成立了子公司德國華翔，而2015年半年報(bào)顯示，其子公司德國華翔由于產(chǎn)品質(zhì)量問題，上半年凈虧損1.77億元。對(duì)此情況，如 何化解管理壓力，截至記者發(fā)稿時(shí)，并未得到回應(yīng)。

2015年，我國汽車零部件制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入32117.23億元，同比 增長8.29%；利潤總額2464.79億元，同比增長13.41%。與汽車行業(yè)整體相比，零部件產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)穩(wěn)步提升。然而從中長期發(fā)展看，中國汽車市 場增速回落及匯率波動(dòng)的影響將逐步凸顯，零部件產(chǎn)業(yè)形勢不容樂觀。通過海外并購向高端化、全球化擴(kuò)張是國內(nèi)零部件企業(yè)升級(jí)產(chǎn)能的一個(gè)方向，可以看到這一速 度已然加快。而向汽車后市場發(fā)展則是相關(guān)企業(yè)增加營收點(diǎn)、延伸產(chǎn)業(yè)鏈的另一個(gè)轉(zhuǎn)型方向，配件企業(yè)有天然優(yōu)勢。中鼎股份“兩手抓”，能不能做到“兩手硬”， 包抄式圍攻汽車市場成果如何，尚有待于時(shí)間的檢驗(yàn)。