汽車全產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值調(diào)研報(bào)告
導(dǎo)讀：汽車+投資領(lǐng)域期盼已久的《汽車及相關(guān)領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值調(diào)研報(bào)告》終于在深圳發(fā)布了，此份調(diào)研報(bào)告從整車零部件、新能源、汽車后市場、汽車互聯(lián)網(wǎng)四個(gè)部分解讀資本市場觀點(diǎn)。全本報(bào)告近400頁，在“智匯京深汽車產(chǎn)業(yè)資本峰會”上，北汽產(chǎn)投研究部發(fā)布了簡略發(fā)布版。
3個(gè)月內(nèi)北汽產(chǎn)投和清科調(diào)查了547名一線投資人，回收有效數(shù)據(jù)322份，此份調(diào)研報(bào)告從整車零部件、新能源、汽車后市場、汽車互聯(lián)網(wǎng)四個(gè)部分解讀資本市場觀點(diǎn)。
PART 1 整車零部件：國家戰(zhàn)略+時(shí)代變局 ——產(chǎn)業(yè)重塑，資本分流
1、汽車產(chǎn)業(yè)的去中心化
零部件與整車行業(yè)一直保持著較高的行業(yè)壁壘，隨著社會消費(fèi)升級，汽車產(chǎn)品向著定制化的方向發(fā)展，零部件的市場議價(jià)能力不斷增強(qiáng)，體現(xiàn)為其市場關(guān) 注度逐漸上升，且部分世界級一級供應(yīng)商其體量規(guī)模已經(jīng)超越整車企業(yè)。 投資者對于新材料和智能制造等國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)關(guān)注較高。對于新材料，投資者普遍認(rèn)為其行業(yè)競爭者居多，但在關(guān)鍵領(lǐng)域仍未飽和。這是由于新材料 行業(yè)雖然創(chuàng)業(yè)者頻頻涌入，但是真正與國家戰(zhàn)略材料相關(guān)的技術(shù)突破相對較少。
2、壁壘與規(guī)模呈正比，“新”與“智能”一致預(yù)期
整車與零部件行業(yè)的估值、規(guī)模與進(jìn)入壁壘正相關(guān)；投資者對新材料行業(yè)規(guī)模的判斷趨同。 而對于新材料行業(yè)標(biāo)的估值分布預(yù)期較為分散(從1-500億元)；投資者的估值預(yù)期，表明新材料行業(yè)內(nèi)企業(yè)的市值規(guī)模和技術(shù)水平落差較大； 在估值較為分散、進(jìn)入壁壘較低且進(jìn)入者估值較為分散的新材料行業(yè)內(nèi)，投資者披露的投資標(biāo)的數(shù)據(jù)顯示，高市值規(guī)模標(biāo)的的增資項(xiàng)目比市值規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)投資更受投資者青睞。
投資者關(guān)注度較高的輕量化材料行業(yè)，呈現(xiàn)出寡頭市場局面(Psaicycling, Novelis etc。)，初創(chuàng)企業(yè)利潤邊際增長緩慢，國內(nèi)暫時(shí)缺乏政策補(bǔ)貼刺激，增 長預(yù)期較低。在鋁合金、鎂合金、新型不銹鋼和碳纖維當(dāng)中，較為低端的鋁合金技術(shù)為國內(nèi)普遍接受的技術(shù)方案。 工業(yè)自動化正朝著定制化、網(wǎng)絡(luò)化的大趨勢發(fā)展。在國內(nèi)，智能裝備硬件設(shè)施能力仍然較弱，而MES工業(yè)集成化軟件能力借力資本得到了很快的發(fā)展。 從投資者關(guān)注和市場風(fēng)險(xiǎn)來看，智能裝備領(lǐng)域普遍風(fēng)險(xiǎn)高、關(guān)注度低，并未聚集資本熱情。輕資產(chǎn)的物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域則在過去成為了資本市場的佼佼者；但隨著行業(yè)競爭加劇以及行業(yè)規(guī)模兩極分化。
與上述預(yù)期結(jié)果相一致，智能制造裝備市場規(guī)模并未見投資者有大規(guī)模的樂觀預(yù)期； 而MES物聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目領(lǐng)域雖然行業(yè)規(guī)模預(yù)期夠大，但是其標(biāo)的估值預(yù)期非常分散，表明項(xiàng)目水平參差不齊。
PART 2 新能源：技術(shù)紅利——尋覓新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈條的下一“金色節(jié)點(diǎn)”
1、制度紅利助推新能源“普惠式” 增長
過去一年，政策推動及補(bǔ)貼刺激下，新能源行業(yè)規(guī)模經(jīng)歷了大幅增長；其中電池、充電樁及新能源汽車等甚至實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能上爆發(fā)式的增長；燃料電池行業(yè)誕生了數(shù)家初創(chuàng)企業(yè)，規(guī)模增長較快，但由于缺乏核心技術(shù)以及受巴拉德等國際巨頭的遏制，標(biāo)的的成長不及預(yù)期。
2、制度紅利之后，技術(shù)紅利接棒
數(shù)據(jù)顯示，電池系統(tǒng)、動力總成及新能源汽車等行業(yè)格局基本敲定；從 關(guān)注指數(shù)來看，由于行業(yè)成長性有限或技術(shù)壁壘，投資者對動力總成系 統(tǒng)領(lǐng)域的關(guān)注度已經(jīng)顯著下降。燃料電池的發(fā)展雖然面臨諸多問題難以落地，但是投資者仍然對其給予了足夠的重視。調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，仍然有投資者在燃料電池相關(guān)技術(shù)的國產(chǎn)化上進(jìn)行了投資。在補(bǔ)貼政策的細(xì)化和退坡趨勢下，技術(shù)優(yōu)勢明顯的企業(yè)具有更強(qiáng)的生命力，資本成為集約技術(shù)優(yōu)勢的有利杠桿。
3、供需關(guān)系是基本原則
新能源基礎(chǔ)設(shè)施爆發(fā)時(shí)點(diǎn)：從市場進(jìn)入速度來看，充電樁本身制造技術(shù)門檻并不高，該行業(yè)的關(guān)鍵問題所在是地區(qū)電量規(guī)劃和集約。市場上需要具有強(qiáng)整合能力的企業(yè)，對城市用電單位(小區(qū)、酒店、單位)的冗余電 量與市政單位進(jìn)行合約規(guī)劃，降低城市配電成本，新能源的低社會成本優(yōu)勢還未充分體現(xiàn)。目前，已經(jīng)有投資者開始關(guān)注城市單位、城際公路配電的相關(guān)項(xiàng)目。
鋰電池材料發(fā)展趨勢：正極材料方面，目前三元材料的發(fā)展方向在產(chǎn)業(yè)界已經(jīng)達(dá)成共識。三星、索尼等日韓企業(yè)在三元材料研發(fā)上處于領(lǐng)跑 位置；在國內(nèi)，在三元材料穩(wěn)定性問題上具有技術(shù)優(yōu)勢的市場先驅(qū)已經(jīng)受到不少投資者青睞。
燃料電池系統(tǒng)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)布局情況：從巴拉德公司在2015-2016年間燃料電池系統(tǒng)訂單的驟增，我們仿佛看到了燃料電池的春天。然而，燃料電池成本本身受貴金屬價(jià)格影響較大，核心零部件國產(chǎn)化進(jìn)程滯后。此外，加氫設(shè)施建設(shè)社會成本巨大，百姓對其安全性能的認(rèn)可度及設(shè)備適應(yīng)性未知。投資者表現(xiàn)相對謹(jǐn)慎，選擇標(biāo)的集中在與上游材料相關(guān)的資源礦產(chǎn)標(biāo)的或關(guān)鍵零部件及原材料研究成果產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目進(jìn)行布局。
4、政策保護(hù)下，投資者青睞本土化項(xiàng)目
在過去的一年當(dāng)中，鋰電池材料產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)钱a(chǎn)業(yè)爆發(fā)的先驅(qū)。對于未來，投資者對于新能源相關(guān)的電機(jī)、電控、電池管理等關(guān)鍵技術(shù)給予較高預(yù)期。投資方式主要是PE/VC投資技術(shù)類初創(chuàng)企業(yè)或以增資方式幫助上市 公司進(jìn)行優(yōu)質(zhì)資源吸收。從投資者觀點(diǎn)來看，資本市場體現(xiàn)出多點(diǎn)開花的局面。
5、資本促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資源整合趨勢
從投資標(biāo)的統(tǒng)計(jì)來看，產(chǎn)業(yè)資本更加傾向于助力新能源細(xì)分上下游行業(yè)間的整合，以構(gòu)筑市場壁壘。今年以來，二級市場上有以增資并購案例打造了在上游鋰礦、鋰電池制造等多個(gè)領(lǐng)域的行業(yè)巨頭?！ ?/p>
根據(jù)投資者預(yù)期，隨著行業(yè)內(nèi)競爭格局形成，產(chǎn)業(yè)逐漸成熟，電池材料、上游礦產(chǎn)等領(lǐng)域的標(biāo)的估值范圍將進(jìn)一步收窄。
